事件：雅下水电工程开工，公司作为工程机械核心零部件龙头有望受益1）雅下水电工程有望显著拉动工程机械内需： 工程总投资约 1.2万亿元，约五倍于三峡工程（最终财务决算总投资约 2485亿元）；装机规模 7000万千瓦、年发电量 3000亿千瓦时，三倍于三峡工程（装机规模 2250万千瓦，年发电量约 1000亿千瓦时）。2） 公司深耕工程机械行业， 可以一站式电/液解决方案助力各工程机械在极端环境高效作业， 作为国内工程机械核心零部件龙头，有望受益。①挖掘机高速电机泵总成： 公司结合 HLEC-TZ230XY 油冷扁线电机与 V32HL56高速泵，推出挖机用电机泵总成方案，同等工况条件下体积更小、功率密度更高。②宽体自卸车四电机减速器系统： 可彻底解决变速箱故障率高、换挡平顺性差等行业痛点，典型工况下综合效率较三档箱提升 3%-4%。③装载机电动化方案： 为装载机电动化方案配套多合一控制器、高速扁线行走电机、高速扁线电机及减速器上装系统。④盾构机液压系统解决方案： 自 2005年起研发生产盾构机油缸，全球市占率名列前茅。 公司业绩稳健增长，产品份额持续提升1） 2025Q1， 实现营收 24.2亿元（ 同比+2.6%）；实现归母净利润 6.2亿元（ 同比+2.6%）。2） 液压油缸产品结构持续改善， 2024年收入同比增长 1.4%； 液压泵阀及马达产品份额持续提升， 2024年收入同比增长 9.6%； 液压系统稳健增长， 2024年收入同比增长 1.6%。 主业挖机板块受益行业向上、非挖板块持续拓展，线性驱动打造新成长极1） 截至 2024年末， 公司线性驱动器项目已进入批量生产阶段行星滚柱丝杠是可靠的直线关节方案， 壁垒高，在机器人总价值量中占比近20%，国内头部厂商有望加速尝试直线关节方案。我们预计 2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约 210万台，空间约 3146亿人民币。 公司技术突出、制造壁垒深厚，具备供应人形机器人线性总成的潜力，有望构建新成长极。2）主业挖机板块：工程机械行业筑底向上，主业挖机板块有望持续受益： 1-6月，挖机内销同比增长 23%，出口同比增长 10%。3） 非挖产品持续放量，周期平抑能力进一步加强： 全球最大打桩船油缸成功下线，汽车行业 CDC 阀、船用风帆液压系统等项目持续研发推进。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年收入为 104、 121、 141亿元，同比增长 11%、 16%、 17%；归母净利润为 27、 32、 37亿元，同比增长 10%、 15%、 17%， 24-27年复合增速为 14%，对应 PE为 38、 33、 28倍，维持“买入”评级。 风险提示1）基建、地产投资不及预期； 2）制造业等恢复不及预期； 3）海外出口增速不及预期； 4） 人形机器人产业化进度不及预期。

30年技术积累，为多行业提供产品和服务。恒立液压经过30多年的技术创新和积累，其产业链产品由液压油缸制造、集液压元件、精密铸件、液压系统等组成。公司目前有7个液压研发中心与11个生产制造基地，分别建立在中国、德国、美国、日本、墨西哥等地。公司能够为全球2000多家客户提供服务，技术水平和生产规模在全球范围内属于前列，所覆盖的市场可达30多个国家和地区，能够为工程机械、农业机械、工业工程、海洋工程、能源科技、隧道工程等众多行业提供服务和产品。 公司技术优势明显，技术推动品牌扩张。截至2024年底，公司累计拥有有效专利897项，其中发明专利、PCT国际专利超150项，并且，公司目前以液压传动、电控系统、智能装备为核心成立专利群；另外，公司还具有国内外有效注册商标116件。公司品牌优势明显，成为行业技术创新与品牌建设榜样，产品远销发达国家和地区，在挖掘机、高空作业平台、盾构机、海洋工程设备、新能源设备、工业设备等领域拥有较高的市场占有率。 2024年公司净利润增长基本持平，2025年第一季度利润开启增长模式。 公司2024年实现营业收入93.90亿元，同比+4.5%；实现归母净利润25.09亿元，同比+0.4%；实现扣非归母净利润22.85亿元，同比-6.6%。 2025年第一季度公司实现营收24.22亿元，同比+2.6%；实现归母净利润6.18亿元，同比+2.6%；实现扣非归母净利润6.82亿元，同比+16.4%。 投资建议：公司依托工程机械行业发展，下游行业应用广阔，未来还将逐步扩张至其他领域。预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为27.11亿元、31.80亿元、37.62亿元，同比分别增长8.1%、17.3%、18.3%，当前股价对应PE分别为34、29、25倍，维持增持评级。 风险提示：下游工程机械行业的波动风险，新行业拓展不及预期风险。

6月5日恒立液压出席了我们组织的2025年中期策略会，会上公司认为2025年国内工程机械市场仍将保持增长；贸易摩擦下供应链有所扰动将给公司带来新的进入机遇，产能全球化布局的价值将会体现；行星滚柱丝杠方案渗透率未来有望提高。我们认为全球化布局将给公司带来新机遇且线性驱动器项目有望开拓新的市场空间，维持买入评级。 公司挖机产品排产饱满，全球挖机处于复苏周期2025年1-4月，中国共销售挖掘机83514台，同比增长21.4%；其中国内销量49109台，同比增长31.9%；出口34405台，同比增长9.02%。农田市政水利等小挖需求旺盛，部分地区中挖出现快速增长，公司认为4月份国内挖机增速虽有季节扰动，但上行周期下后续增速有望维持高位，公司挖机产品排产依然饱满。全球挖机处于复苏周期，由于看好欧洲市场，海外日本客户积极备货。 贸易摩擦下供应链扰动带来机遇，公司产品全球渗透率有望提高工程机械供应链较为封闭，本轮贸易摩擦下供应链扰动将给公司带来新的进入机遇。全球化布局下，公司的产品有望凭借此次战略机会提高在客户中的市占率。海外产能方面，公司墨西哥工厂2025年6月开始生产，实现本地化供应后，北美客户成本有望明显下降。印尼产能布局后续也将投产，即便未来全球贸易摩擦加剧，印尼本土挖机需求也可消化公司本地产能。 行星滚柱丝杠渗透率未来有望随着价格降低而提高公司已使用前期定增资金14亿元，投资建设线性驱动器项目，建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间，并在2年的筹备期内完成了行星滚柱丝杠等数十款产品的研发。2024年9月公司产线具备完整加工能力，与国内客户开展广泛对接送样。未来工艺的优化有望显著降低线性执行器成本，渗透率有望持续提高。新产品微型丝杠有望成为新型传动方案。 盈利预测与估值考虑到下游行业需求较快增长且公司布局的线性驱动器项目有望开拓新的市场空间，我们维持公司2025-2027年归母净利润为27.51/32.27/37.72亿元，对应EPS为2.05/2.41/2.81元。可比公司2025年PE为28x（前值35x），考虑到下游行业需求较快增长，全球化布局带来新机遇，公司布局的线性驱动器项目有望开拓新的市场空间，维持公司2025年40倍PE估值，维持目标价为82元。 风险提示：工程机械周期波动风险；地缘政治风险；机器人量产不及预期。

事件描述公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收93.90亿元，同增4.51%；实现归母净利润25.09亿元，同增0.4%；实现扣非归母净利润22.85亿元，同减6.61%。2025Q1公司实现营收24.22亿元，同增2.56%；实现归母净利润6.18亿元，同增2.61%；实现扣非归母净利润6.82亿元，同增16.42%。 事件点评各项业务均实现稳健增长，液压泵阀及马达增速业务较快。分产品来看，2024年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件分别实现收入47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比增速分别为1.44%、9.63%、1.64%、1.76%。分地区来看，2024年公司实现国内销售72.51亿元，同增3.61%；国外销售20.73亿元，同增7.61%。 毛利率有所提升，费用率受新项目、汇兑影响明显提升。2024年公司实现毛利率42.47%，同比降低0.89pct，其中液压油缸毛利率同增1.41pct至42.64%；液压泵阀及马达毛利率同增0.35pct至47.94%；液压系统毛利率同减0.66pct至38.07%；配件及铸件毛利率同减1.41pct至14.54%。2024年公司期间费用率同增4.77pct至14.96%，其中销售费用率同增0.24pct至2.31%；管理费用率同增1.8pct至6.30%；财务费用率同增2.7pct至-1.4%；研发费用率同增0.02pct至7.75%。 挖机周期逐步向上，有望带动公司主业回暖。据中国工程机械工业协会数据统计，2024年全国共销售挖掘机20.11万台，结束了连续三年的销量下降，同增3.13%；其中国内10.05万台，同增11.7%；出口10.06万台，同降4.24%。2024年挖掘机市场在经历初始的下滑后，逐渐恢复增长，特别是国内市场显示出较强的增长动力，而出口市场也在年末实现正增长。2025年M1-4，全国共销售挖掘机8.35万台，同增21.4%，延续了24年的良好势头；其中国内销量4.91台，同比增长31.9%；出口3.44台，同增9.02%。 线性驱动器项目进入批量生产阶段，有望带来新增长点。为持续深化公司电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设，公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目。公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营收分别为104.40、116.33、129.60亿元，同比增速分别为11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为27.60、31.27、35.59亿元，同比增速分别为10.01%、13.31%、13.80%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为36.05、31.82、27.96，维持“增持”评级。 风险提示：挖机行业复苏不及预期风险；海外市场、新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2024年营收同比增长4.51%，归母净利润同比增长0.40%。公司2024年营业收入93.90亿元，同比增长4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增长0.40%。 业绩增长主要系国内工程机械底部企稳、公司挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓。毛利率/净利率分别为42.83%/26.72%，同比变动+1.08/-1.09pct，毛利率增长主要系产品结构优化，液压油缸及液压泵阀毛利率均有提升；净利率下降主要系费用增加，2024年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.31%/6.30%/-1.40%/7.75%，同比变动+0.24/+1.80/+2.70/+0.02个pct。 管理费用增加主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应的职工薪酬、办公费等支出增加，财务费用增加主要是汇兑收益减少。 2025Q1公司实现营收24.22亿元，同比增长2.56%；归母净利润6.18亿元，同比增长2.61%，毛利率/净利率39.40%/25.50%，同比变动-0.69/+0.03个pct。展望未来，随着国内工程机械复苏，公司挖机业务有望稳步增长。 “多元化”战略取得成效，海外市场持续放量。分区域看，公司国内/国外收入分别为72.51/20.74亿，同比+3.61%/7.61%，国外收入占比达22.2%，同比提升0.6个pct。分产品看：1）2024年公司液压油缸板块收入47.61亿元，同比增长1.44%，毛利率42.64%，同比提升1.41个pct，2024年液压油缸销量77.28万只，同比下降-8.65%，重型装备用非标准油缸增长较快改善公司产品结构，带动收入增长，毛利率改善。2）液压泵阀收入35.83亿元，同比增长9.63%，毛利率47.94%，同比提升0.35个pct，主要系挖掘机液压泵阀市场份额提升、起重挖掘机泵阀产品份额持续提升、工业领域液压逐步放量。 稳步推进线性驱动器项目。2023-2024年公司已完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证，并于2024年9月实现产线设备的完整加工能力，目前该项目已进入批量生产阶段，并与国内客户开展广泛对接送样。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。 投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间，考虑到海外及丝杠工厂逐步竣工，人员扩张带来的费用影响，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润27.91/32.32/38.00亿元（2025/2026前值为30.28/35.71亿元)，对应PE36/31/26倍，维持“优于大市”评级。

事件：公司发布24年年报及25年一季报，24年实现收入93.90亿，同比增长4.51%，归母净利润25.09亿，同比增长0.40%，扣非后归母净利润22.85亿，同比下滑6.61%；25年一季度营收24.22亿，同比增长2.56%，归母净利润6.18亿，同比增长2.61%，扣非后归母净利润6.82亿，同比增长16.42%。业绩表现符合我们预期。 投资要点：挖机行业需求触底，泵阀产品及海外市场表现更佳。1）挖机行业：据中国工程机械工业协会数据统计，2024年全国共销售挖掘机201131台，同比增长3.13%，结束了连续三年的销量下降；其中国内100543台，同比增长11.7%，出口100588台，同比下降4.24%；2）分产品：油缸收入47.61亿，同比增长1.44%；泵阀收入35.83亿，同比增长9.63%；油缸配件收入6.84亿，同比增长1.76%；液压系统收入2.96亿，同比增长1.64%；3）分区域：国内收入72.51亿，同比增长3.61%；海外收入20.74亿，同比增长7.61%。 24年毛利率同比提升，费用增长致净利率下滑。1）毛利率：24年毛利率42.83%，同比提升0.93pct；毛利率提升主要得益于产能利用率提升，油缸、泵阀产品毛利率分别提升1.41pct、0.35pct；2）净利率：24年净利率26.76%，同比下滑1.11pct，扣非后净利率24.33%，同比下滑2.90pct；净利率降幅较大主要与费用增加较多有关，其中管理费用增加主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应的职工薪酬、办公费等支出增加，财务费用增加主要是汇兑收益减少。 新产品新技术持续突破，丝杠产品进入批量生产阶段。24年公司生产制造的全球最大打桩船油缸成功下线，以单缸直径2.8米、行程50米、承重超万吨的技术参数创世界吉尼斯纪录，更突破了“超大直径缸筒热处理变形控制”等12项核心技术难题，不仅打破了日本、德国在大型工程油缸领域的垄断；公司已完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于24年Q2开始进行部分型号试制与方案验证，24年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前己进入批量生产阶段。 下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司新业务持续投入对净利润的影响，我们下调25-26年盈利预测，同时新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为27.58、31.01、35.40亿（原25-26年盈利预测分别为33.78、40.36亿），当前股价对应PE分别为37X、33X、29X，考虑到工程机械周期反转，以及公司新产品有望打开长期成长空间，叠加公司所处估值区间（横向duibi机器人板块、纵向自身对比），我们维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新产品拓展存在不确定性的风险等。

事件： 1）公司发布 2024年年报，全年实现收入 93.90亿元，同比增长 4.51%，实现归母净利润 25.09亿元，同比增长 0.40%。 2）公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现收入 24.22亿元，同比增长2.56%，归母净利润 6.18亿元，同比增长 2.61%。 收入规模稳健增长，盈利能力保持优秀。 2024年公司实现收入 93.90亿元，同比增长 4.51%，收入规模稳健增长，分产品看： 1）液压油缸实现收入 47.61亿元，同比增长 1.44%； 2）液压泵阀及马达实现收入35.83亿元，同比增长 9.63%； 3）液压系统实现收入 2.96亿元，同比增长 1.64%； 4）配件及铸件实现收入 6.84亿元，同比增长 1.76%。 公司盈利能力保持优秀水平， 2024年及 2025年 Q1公司毛利率分别为42.83%、 39.40%，同比分别+0.93pct、 -0.7pct。 工程机械景气向上，公司有望充分受益。 根据工程机械工业协会数据，2024年国内挖机销售已同比转正，全年实现销售 100543台，同比增长 11.7%， 内需受益于政策端持续发力，同时根据挖机 8年左右寿命推算行业已进入更新周期， 我们认为内需有望迎来新一轮向上周期。 出口端来看，去年下半年挖机月度出口数据已同比转正，随着国产主机厂持续在海外市场开拓，出口增长趋势有望延续，同时公司本身也在积极推进国际化战略、开拓海外客户，整体看公司主业需求在回暖。 线性驱动器项目放量可期，有望打造新的增长极。 公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目，该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在 2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于 2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。 2024年 9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 盈利预测与投资建议： 预计 2025年-2027年公司营业收入分别为102.96亿元、 117.99亿元和 139.34亿元，归母净利润分别为 27.71亿元、 31.93亿元和 37.76亿元， 6个月目标价 93.01元，对应 2025年 45倍 PE， 给予“买入”评级。 风险提示： 挖机需求复苏不及预期、 新业务开拓不及预期等。

2024年营收增长4.5%，挖机业务下半年有边际改善，非标业务维持较好增长，海外市场增速更快；归母净利润同比增长0.4%，低于营收增速，主要因为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入。2025Q1公司业绩稳健向好，随着挖机相关业务逐步复苏，尤其3月开始排产饱满，Q2表现值得期待。中长期来看，公司全球化+多元化拓展思路不变，重点关注线性驱动项目在人形机器人方向的进展。 事件2024年公司营业收入93.90亿元，同比增加4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增加0.40%；2025年一季度公司营业收入24.22亿元，同比增加2.56%；归母净利润6.18亿元，同比增加2.61%。 简评2024年：营收稳健增长，费用高增影响净利率营收端，2024年公司营收93.9亿元，同比+4.51%，实现稳健增长。分业务来看，液压油缸营收47.61亿元，同比+1.44%，收入小幅增长，产品结构有所改善，挖机油缸中大挖油缸表现更好，盾构、海工海事和其他特种油缸均实现较好增长；液压泵阀及马达35.83亿元，同比+9.63%，挖机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量；液压系统2.96亿元，同比+1.64%；配件及铸件6.84亿元，同比+1.76%。分市场来看，国内72.51亿元，同比+3.61%；海外20.74亿元，同比+7.61%，国际化战略初显成效。 利润端，2024年归母净利润25.09亿元，同比+0.40%，增幅弱于营收。从盈利能力方面来看，毛利率42.83%，同比+1.09pct，主要系公司强化内部管理降本增效、产品结构优化。净利率26.76%，同比-1.11pct，主要系公司为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入，销售、管理费用率合计增加2.2pct，2025年随着新产能开始贡献收入，预计费用率上升速度会大幅放缓。2025Q1：挖机业务恢复，扩张周期步入收官阶段，预计财务表现将逐步改善2025Q1公司营收24.22亿元，同比+2.56%，挖机相关业务恢复，3月开始公司排产饱满，预计公司Q2营收表现较好。归母净利润6.18亿元，同比+2.61%，增速略高于营收，整体表现稳健向好。展望全年，随着挖机需求复苏，新产能陆续贡献营收，人员扩张增速放缓以及上一轮扩张周期投入的设备摊销完毕，公司财务表现将逐步改善。 挖机主业有望持续修复，全球化+多元化继续推进，重点关注线性驱动项目进展全球化方面，公司积极投入海外，突破多领域重点客户，建设海外产能，墨西哥工厂进入量产阶段。多元化方面，公司非标产品增长良好，盾构机用油缸、海工海事油缸等多类非标油缸的销售收入实现较好增长；非挖泵阀也实现快速增长，紧凑液压销量保持高速增长。另外，重点新业务方面，公司在2年的筹备期内完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，于2024Q2开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，重点关注在人形机器人领域的进展。 投资建议预计公司2025-2027年实现营业收入分别为105.31、118.41、132.34亿元，同比分别增长12.15%、12.44%、11.77%，归母净利润分别为28.34、32.73、37.66亿元，同比分别增长12.95%、15.49%、15.07%，对应PE分别为35.21x、30.49x、26.50x，维持“买入”评级。风险分析1）政策风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配套件行业，其发展与宏观经济形势具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。2）汇率风险：公司近年来欧洲、北美业务增长迅猛，存在一定数量的欧元、美元业务，如果欧元、美元汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。 3）原材料价格波动的风险：公司主要原材料包括钢材、铸件、锻件、密封件等，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。

事件描述公司发布 2024年报及 2025年一季报， 2024年公司实现营收 93.90亿元，同比+4.51%；实现归母净利润 25.09亿元，同比+0.40%；实现扣非归母净利润 22.85亿元，同比-6.61%。 2025Q1公司实现营收 24.22亿元，同比+2.56%；实现归母净利润 6.18亿元，同比+2.61%；实现扣非归母净利润 6.82亿元，同比+16.42%。 事件评论 24年液压泵阀为收入增长的主要驱动， 油缸板块或主要系非标油缸拉动。 24年公司主营业务收入同比+4.47%，分区域看，国内同比+3.6%，国外同比+7.6%，国外收入占主营业务比例达 22.2%，同比提升 0.6pct。分产品看： 1） 24年公司液压油缸板块收入同比小幅增长 1.44%，其中重型装备用非标准油缸或仍为主要增长拉动，如盾构机、海工海事等行业油缸业务收入或持续增长；另一方面，由于液压油缸板块收入仅小幅增长，据此推断挖机油缸收入同比或仍有下滑，或主要系工程机械主机厂部分挖机油缸自制所致。 2） 24年公司液压泵阀板块收入同比增长 9.63%，是收入增长的主要驱动，其中挖机泵阀受益于国产替代持续，收入或有所增长，非标泵阀收入预计呈较好增长态势。 25Q1挖机行业国内销量高增，公司挖机相关业务或逐步回暖。根据 CCMA，25年 1-3月我国挖掘机行业内销量 36562台，同比增长 38.3%，相比于 2024年大幅提速，公司挖机油缸及挖机泵阀相关业务或有所受益。展望后续，伴随国内挖机行业内销周期上行，叠加公司挖机泵阀国产替代持续，公司全年挖机业务有望实现较好增长；同时，海工海事、工业领域等非标液压件业务有望持续增长。 24年毛利率显著提升， 今年新产能有望开始贡献收入， 费用摊薄有望逐步体现。 24年公司毛利率 42.83%，同比+1.09pct，或主要受益公司持续推进内部管理降本增效、产品结构优化等。 24年公司净利率 26.76%，同比-1.11pct，或主要系公司本轮扩张周期步入收官阶段，销售、管理费用同比增加但收入的规模效应尚未体现所致。展望 2025年，随着新产能开始逐步贡献收入，公司费用率上升速度预计大幅放缓。 线性驱动项目已进入批量生产阶段，有望贡献收入利润新增长极。公司投资建设线性驱动器项目，建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间，在 2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于 2024Q2开始进行部分型号试制与方案验证， 24年 9月产线设备具备完整加工能力。公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 预计公司 2025-2026年分别实现归母净利润 28.56亿元、 33.49亿元，对应 PE 分别为35倍、 30倍，维持“买入”评级。 风险提示1、非挖领域业务拓展不及预期；2、稳增长力度低于预期，基建地产需求不及预期。

公司发布2024年报及2025年一季报，业绩表现稳健：2024年公司实现收入93.9亿元、同比+4.51%，收入创历史新高；实现归母净利润25.09亿元、同比+0.4%，主要得益于公司挖机液压泵阀产品市场份额提升、非工程机械行业产品持续放量以及海外市场持续开拓。 2024年公司销售毛利率42.83%、同比+0.93pct，销售净利率26.76%、同比-1.11pct；期间费用率14.96%、同比+4.77pct，主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产导致管理费用增加等原因。 分产品来看，2024年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件实现收入47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比分别+1.44%（得益于产品结构改善）、+9.63%（挖机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量）、+1.64%、+1.76%，毛利率分别为42.64%、47.94%、38.07%、14.54%，同比分别+1.41pct、+0.35pct、-0.66pct、-1.41pct。 2025Q1公司实现收入24.22亿元、同比+2.56%，归母净利润6.18亿元、同比+2.61%，扣非归母净利润6.82亿元、同比+16.42%，盈利能力稳健。 持续深化电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设：该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间，公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024Q2开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，我们认为该项目有望成为公司新增长极，后续将逐步贡献业绩增量。 国际化、多元化稳步推进：1）国际化：在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，2024公司海外营收YOY+7.61%，国际化战略初显成效。 2）多元化：公司重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品实现较快速增长，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现业务突破，已达成批量供货。 盈利预测：考虑到新项目投产等短期影响因素，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.7/33.1/39.0亿元（25-26年前值为29.4/35.5亿元），对应PE估值分别为36/30/26倍，持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

事项：公司发布2024年年度和2025年一季度报告，2024年实现营业总收入93.9亿元，同比增长4.51%，归母净利润25.1亿元，同比增长0.40%，扣非归母净利润22.8亿元，同比下降6.61%。2025年一季度实现营业总收入24.2亿元，同比增长2.56%，归母净利润6.2亿元，同比增长2.61%，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长16.42%。 评论：2024年实现稳健经营，新产能投放短期拉高费用率。2024年，国内工程机械行业呈现底部企稳态势，景气度逐步回升复苏。得益于挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓，公司取得了稳健的业绩表现。公司销售毛利率、净利率分别为42.83%、26.76%，分别同比+0.93pct、-1.11pct，净利率同比下滑主要由于新产能投放初期，收入规模相对较小无法覆盖运营成本，对当期利润形成一定的拖累。2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、6.3%、7.7%、-1.4%，分别同比+0.4pct、+1.8pct、持平、+2.7pct，其中销售费用主要系业务拓展产生的影响费用。管理费用增长主要是因为子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应的职工薪酬、办公费等支出增加所致。财务费用主要是由于公司开展外汇掉期业务，原定存利息有所减少所致。 挖机实现筑底反弹，结构改善主营产品毛利率提升。据中国工程机械工业协会数据统计，2024年，国内挖掘机销量实现筑底反弹，全年实现销量10.1万台，同比增长11.7%，2020年以来首次出现同比增长。挖机全年出口销量10.1万台，同比下滑4.2%，但依旧维持高位，出口占比达全行业50%。受益于国内挖机行业筑底反弹，公司挖机相关业务实现增长，其中液压油缸产品收入小幅增长，主要得益于产品结构的改善，挖掘机泵阀产品份额持续提升。非挖板块则延续了平稳增长的态势，共同助力公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件业务收入分别同比增长1.4%、9.63%、1.64%、1.76%。公司研发产出亮眼，推出大量新品，提升竞争力。产品结构的改善助力公司液压油缸、液压泵阀及马达毛利率分别提升1.41pct、0.35pct。 丝杠项目进展顺利，墨西哥工厂加速打开全球市场。公司布局的线性驱动器业务，经过数年投入，完成了高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间的建设，实现了精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，目前已进入批量生产阶段，未来有望成为公司的重要业绩增长点。墨西哥工厂于2024年开始试生产，面向北美、南美等海外市场，有望加速助力公司打开全球市场。 25Q1销售管理费用率增速放缓，看好行业复苏带来需求加速向好。2025年一季度，国内挖机表现亮眼，内销同比增长38.3%，出口同比增长5.5%，延续了复苏势头。由于主机核心零部件存在厂库存的影响，公司需求复苏相对滞后，看好后续国内主机厂补库带来的需求传导。受非挖板块小幅拖累，公司销售毛利率、净利率分别为39.40%、25.55%，分别同比-0.7pct、+0.03pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、5.6%、6.1%、-8.2%，分别同比+0.3pct、+0.7pct、+1.6pct、-5.9pct。销售和管理费用率同比增速较2024年有所改善，财务费用主要系外汇掉期产品损益结算影响。 投资建议：公司是国内核心液压件龙头，近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，使得公司得以穿越周期快速成长。液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时公司积极布局线性传动业务，助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。考虑到下游需求存在一定波动且新业务爬坡阶段费用分摊相对较高，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元（原预测2025~2026年收入分别为114.8、135.8亿元），分别同比增长15.1%、16.8%、17.8%，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元（原预测2025~2026年归母净利润分别为31.4、39.6亿元），分别同比增长14.5%、19.6%、20.6%；EPS分别为2.2、2.6、3.1元，参考可比公司估值，综合考虑公司在产品、服务、渠道、客户等方面的优势，并参考当前市场对丝杠厂商的估值水平，给予公司2025年45倍PE，对应目标价为96.4元，维持“强推”评级。 风险提示：政策不确定影响下游销售；海外业务增长不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

业绩稳步增长，25Q1扣非归母净利润大幅增长恒立液压 2024年实现营业收入 93.9亿元，同比增长 4.5%；归母净利润 25.1亿元，同比增长0.4%。毛利率为42.8%，同比上升0.9个百分点；净利率为26.8%，同比下降 1.1个百分点。 公司 25Q1实现营业收入 24.2亿元，同比增长 2.6%；归母净利润 6.2亿元，同比增长 2.6%；扣非归母净利润 6.8亿元，同比增长 16.4%。毛利率为 39.4%，同比下降 0.7个百分点；净利率为 25.6%，同比基本持平。 挖机相关业务有望受益于国内工程机械行业景气度复苏2024年公司挖掘机泵阀产品份额实现持续提升。挖掘机市场在经历初始的下滑后，逐渐恢复增长，特别是国内市场显示出较强的增长动力，而出口市场也在年末实现正增长，国内工程机械市场周期拐点确立。随着未来国内工程机械行业景气度持续复苏，公司作为工程机械零部件龙头企业有望深度受益。 “多元化”布局持续推进，非挖业务持续突破公司持续推进“多元化”布局。在非工程机械领域，公司还开发了基于音圈电机的工业比例伺服阀，以 4ms 行业最快响应速度。同时，公司还开展了风电轴承测试、汽车行业 CDC 阀测试、斗轮挖掘机液压系统、布缆机、石油行业、液压机械臂、船用风帆液压系统等项目的研发，高效推进下游领域的多元化进程。 线性驱动器项目开始量产，有望打造公司新增长极为持续深化公司电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设，公司使用募集资金 14亿元，投资建设线性驱动器项目。公司在 2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于 2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年 9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 随着人形机器人行业产能逐步放量，线性驱动器项目有望为公司打造新增长极。 维持“买入”评级关税政策变动可能对公司海外营收造成一定影响，出于审慎性原则我们下调公司 25-26年归母净利润预测 17%/18%至 28.0/32.7亿元，引入 27年归母净利润预测 37.2亿元，对应 EPS 分别为 2.09/2.44/2.78元。公司通过非挖产品拓宽成长边界，有效降低单一行业波动影响，线性驱动器项目有望打造新增长极，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外市场拓展不顺风险； 关税政策不确定性风险

事件：公司2024年年报发布，全年实现营业收入93.90亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润达25.09亿元，同比增长0.40%；2024年实现毛利率和净利率分别为42.83%和26.76%。2025年第一季度实现营业收入24.22亿元，同比增长2.56%；实现归母净利润达6.18亿元，同比增长2.61%。本期预计派发现金红利9.39亿元。各项费率略有提升。2024年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.31%、6.30%、7.75%和-1.40%，各项费用较去年同期有所上升，同比分别增长0.24pct、1.80pct、0.02pct和2.70pct。主要系公司全球化扩张和线性驱动项目，导致员工总数和薪酬增加，以及美元和墨西哥比索汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响；公司研发费用率仍在高位7%，投资成立恒立国际研发中心，体现公司坚定以研发创新巩固核心竞争力的决心。 营收创历史新高，“多元化”战略显成效。据中国工程机械协会，2024年挖掘机共销20.11万台，同比增长3.13%，行业于周期底部恢复增长。在此背景下，公司为海外产能建设和电动化布局持续进行大幅资本开支，依然实现历史新高收入93.90亿元。主要得益于公司“多元化”战略，挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓。公司液压油缸产品收入小幅增长，主要得益于产品结构的改善；液压泵阀及马达产品收入同比增长9.63%，挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量。同时，公司国际化战略初显成效，海外销售收入20.74亿元，同比增长7.61%。 线性驱动项目进入批产阶段，墨西哥工厂开始试生产。公司使用募集资金14亿元，扎实推进线性驱动器项目建设，该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。 公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，构建第三增长曲线。同时，公司海外墨西哥工厂建设已进入试生产，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础，达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元，可有效缓解国际贸易风险。 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品持续放量，并推进国际化和电动化战略。考虑公司募投项目资本开支与费用扩张以及国际贸易波动影响，预计公司2025-2027年归母净利润为27.52/30.72/34.71亿元（原2025-2026预测29.62/34.35亿元），EPS对应当前股价PE为35.91/32.17/28.48倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料价格波动风险。

投资要点25Q1归母净利润同比+3%符合预期，上行周期液压件龙头有望充分受益2024年公司实现营业收入93.9亿元，同比+4.5%，归母净利润25.1亿元，同比+0.4%。单Q4实现营业收入24.5亿元，同比-7.1%，归母净利润7.2亿元，同比-3.8%。2025年一季度实现营业收入24.2亿元，同比+2.6%，归母净利润6.2亿元，同比+2.6%，符合市场预期。分国内外来看，2024年公司实现国内收入72.5亿元，同比+3.6%，海外收入20.7亿元，同比+7.6%，在2024年海外需求下滑背景下，公司积极开拓海外客户，国际化战略初显成效。分产品来看，①液压油缸：2024年实现收入47.6亿元，同比+1.4%，中大挖油缸占比提升，产品结构改善明显；②液压泵阀：2024年实现收入35.8亿元，同比+9.6%，挖机泵阀市场份额持续提升，工业领域泵阀逐步放量。③液压系统：2024年实现收入3.0亿元，同比+1.6%；④配件及铸件：2024年实现收入6.8亿元，同比+1.7%。2025年一季度挖掘机内销景气度维持高位，出口温和复苏，公司作为挖掘机液压件龙头，有望在工程机械上行周期中充分受益。 整体费用控制良好，盈利能力保持优秀。2024年公司销售毛利率42.8%，同比+1.1pct，销售净利率26.8%，同比-1.1pct。2025Q1公司销售毛利率39.4%，同比-0.7pct，销售净利率25.5%，同比+0.02pct。分地区看，2024年国内毛利率42.7%，同比+0.03pct，海外毛利率41.5%，同比+4.1pct。公司盈利能力保持优秀，我们认为主要由于①公司多元化战略贡献增量，目前已于挖掘机、高机、盾构机、海工、工业等领域具备一定市场份额，充分保障公司在液压件市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性；②公司持续推动国际化战略，海外收入占比、盈利能力快速提升。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/6.3%/7.7%/-1.4%，同比+0.2/+1.8/+0.0/+2.7pct，管理费用上升主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应支出增加。展望未来，随着公司新产品、新业务的推出放量以及海外布局的持续开拓，公司盈利能力有望持续提升。 海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖。截至2024年底，公司已在机床、注塑机等多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能持续爬坡；此外，公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动缸已于高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。 盈利预测与投资评级：考虑到公司资本开支快速增长，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测值至28.7/34.1亿元（原值为30.3/36.2亿元），增加2027年归母净利润预测为41.4亿元，对应当前市值PE分别为34/29/24x，依然坚定看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

公司公布 2024年报业绩：收入 93.9亿元，同比+4.51%； 归母净利润 25.09亿元，同比+0.4%，主要得益于挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量。25Q1实现营业收入 24.22亿元， 同比+2.56%； 归母净利润 6.18亿元，同比+2.61%。考虑到公司有望显著受益 25Q1以来的挖机销量增长；在新兴领域，公司布局的作为人形机器人重要零部件的线性驱动器也已进入量产阶段，我们上调至买入评级。 公司挖掘机液压泵阀市场份额与毛利率稳步提升2024年公司实现收入 93.9亿元，同比+4.51%； 归母净利润 25.09亿元，同比+0.4%。其中液压泵阀及马达营收占比 38.16%，同比+9.63%，主要得益于泵阀产品份额持续提升， 毛利率为 47.94%，同比+9.63pct，规模效应显著。 25Q1毛利率 39.4%，同比-0.7pct；净利率 25.55%，同比+0.03pct。 25Q1挖机销量亮眼， 后续恒立有望显著受益2025Q1行业共销售挖掘机 61372台， yoy+22.8%。其中国内销量 36562台， yoy+38.3%；出口 24810台， yoy+5.49%。农田市政水利等小挖需求旺盛，部分地区中挖出现快速增长。我们测算 24年二手挖机首度超过新机内销，后续有望持续为挖机内需提供支撑。 得益于下游需求的快速增长，我们认为作为国内液压件龙头的恒立液压有望显著受益。 线性驱动器为人形机器人核心部件， 公司相关项目已进入量产阶段线性驱动器承载力高、寿命长， 特斯拉 Optimus 配备高达 14个滚柱丝杠线性驱动器。 公司已使用前期定增资金 14亿元，投资建设线性驱动器项目，建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间，并在 2年的筹备期内完成了行星滚柱丝杠等数十款产品的研发。 2024年 9月公司产线具备完整加工能力，与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。我们认为该项目虽然短期无法为公司带来显著的收入利润增长， 但将为公司未来开辟新的市场空间。 盈利预测与估值由于 2025Q1挖机销量较快增长小挖需求旺盛，我们上调行业销量预测但小挖相关产品单价较低，因此我们预计公司 2025-2027年归母净利润为27.51/32.27/37.72亿元（前值 29.12/35.55/-亿元）。可比公司 2025年 PE为 35x（前值 26x）， 由于可比公司估值上涨， 考虑到下游行业需求较快增长且公司布局的线性驱动器项目有望开拓新的市场空间，给予公司 40x（前值 31x），目标价 82元（前值 67.27元），我们上调至买入评级。 风险提示： 工程机械周期波动风险；地缘政治风险；机器人量产不及预期。